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研报:东吴证券:三只松鼠:线上线下协同发展 份额优先利润承压
杨默曦 马莉 宗旭豪东吴证券发布时间:2021年01月05日 09:56:02

(网经社讯)公司发布19 年业绩预告,19 年实现营业收入101.9 亿元,同比增长45.6%,归母净利润2.5 亿元,同比下滑17.8%;其中19Q4 实现营业收入34.5 亿元,同比增长49.3%,归母净利润-0.46 亿元,同比下滑227%。

投资要点

ZHIXINGSHOURUYOUXIANZHANLVE,Q4 CUXIAOLIDUJIADAZHIYEJIBODONG。19 NIANSHIXIANYINGYESHOURU101.9 YIYUAN,TONGBIZENGZHANG45.6%;QIZHONG19Q4 SHIXIANYINGYESHOURU34.5 YIYUAN,TONGBIZENGZHANG49.3%,ZENGSUHUANBI19Q3 XIAJIANG4pct。WOMENCESUAN19Q4 XIANSHANGQUDAOGONGXIANZENGSUYUE35-40pct,XIANXIAGONGXIANZENGSUYUE10-15pct。19 NIANSHIXIANGUIMUJINGLI2.5YIYUAN,TONGBIXIAHUA17.8%,CHUCUXIAOLIDUJIADA,DUIXIAODIANDIANZHUJIADABUTIELIDUWAIZHENGFUBUZHUJIANSHAOYIYOUYINGXIANG;19Q4 GUIMUJINGLIRUN-0.46 YIYUAN,TONGBIXIAHUA227%。

疫情影响有限,加速休闲食品线上渗透率提升。春节提前,年货节销售影响有限,年货节期间(19.12.16-20.1.31)总销售额超2 亿元。公司线上收入占比约80%,线上冲击有限甚至有望受益。1 月阿里渠道销售同比增长22%;京东渠道建设晚、基数低,且春节期间物流配送更为及时,预计春节期间增速超过阿里渠道。此外,春节期间物流压制也在逐步解除,2 月24 日三只松鼠全线恢复发货。

2 月中上旬天猫三只松鼠旗舰店日均接待人数达3.5 万,消费者出门意愿弱、网购意愿强,预计此次疫情将进一步培养线上食品消费方式。线下小店和直营投食店受到影响,公司协同店主积极应对。从行业层面看,零食门店普遍受到冲击,而背靠上市企业的加盟商如能得到一定帮扶,更有能力度过危机,单体门店抗风险能力弱,此轮疫情或导致线下门店洗牌。三只松鼠在疫情发生后鼓励店长通过微信群等渠道打开外卖配送的市场,并出台一系列补贴政策,包括年费延期、对临期产品补贴毛利损失等,帮助店长度过危机。

ZHONGDUANQIKAN,GONGSIZHONGGUIMOQINGLIRUN,WANYISHICHANGFENEYOUXIAN。XIANSHANGSHIPINXIAOFEIXIGUANRENGYOUPEIYUKONGJIAN,MUQIANXIANSHANGSHIPINSHENTOULVYUEWEI10%,ERFUZHUANGZECHAOGUO35%。20NIAN1 YUEXIUXIANSHIPINXIANSHANGCR3=35%,JIAO19 NIAN9 YUETIGAO10pct,XIANSHANGJIZHONGQUSHIXIANZHU。WOMENYUJI20 NIANSANZHISONGSHUXIANSHANGCUXIAOLIDUBUJIAN,RENGJIANGGUANCHEFENEYOUXIANZHANLVE。QIDAIXIANXIAFAZHAN,19 NIANMOXIANXIAXIAODIANKAIYE278 JIA,ZHIYINGDIAN108 JIA;YUJI20 NIANZHIYINGKAIDIANJIANGCHAO200 JIA,JIAMENGDIANKAIYEDA1000 JIA;GONGSIMUBIAO2025NIANZHIYINGKAIDIAN1000 JIA,JIAMENGXIAODIAN10000 JIA。2 YUESONGSHUXIAODIANYIGUIHUABINGCHENGLI11 GEZHANQU,WEIDIANZHANGTIGONGDINGXIANGZIXUN,BAWOXINGYEXIPAIJIYUKUODASHICHANGFENE。

盈利预测与投资评级预计19-21 年公司收入分别为102/138/183 亿元,同比+ 46/35/33% ; 归母净利润分别为2.5/3.4/4.7 亿元, 同比-18/+36/+37%;对应PE 为 98/72/52X,维持“增持”评级。

风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。

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