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研报:中信证券:壹网壹创:业绩超预期 内生外延驱动高增长
徐晓芳中信证券发布时间:2021年01月05日 10:56:50

(网经社讯)业绩超预期。公司卡位美妆+电商双风口,具备整合营销、精细运营、治理优秀三大核心竞争力,当前处于内生、外延(拓品牌/品类/平台)双重驱动的快速成长阶段。随着股权激励落地,并购逐步推进,业务结构改善,利润有望持续高增。

业绩超预期。2019 年公司实现营业收入/归属净利润分别为14.5 亿/2.2 亿元,同比+43.25%/+34.71%,扣非归属净利润2.0 亿元,同比+33.34%。2019Q4/2020Q1,实现营业收入为6.6 亿/2.1 元,同比+35.34%/-7.8%;归属净利润为1.2 亿/0.5 亿元,同比+39.19%/+46.09%。因资产周转效率提升,2019 年/2020Q1 公司经营性现金流量净额为1.5 亿/0.3 亿元,同比+40.08%/+173.75%。公司拟每10 股派发现金红利10 元,对应股利支付率30.69%,并以资本公积金每10 股转增8 股。

线上管理服务模式占比提升,拉高毛利率,降低销售费用率。2020Q1 GMV(退款后)同比+39%。从占比看,线上营销/线上管理/线上分销营收占比为37.9%/31.4%/22.6%,同比-12.4/+11.6/-7.2pcts(2019 年56.4%/22.8%/20.3%,同比-5.3/+0.2/+5.4pcts)。从增速看,线上管理营收同比+58.9%,主要因新签泡泡玛特、丸美等新客户及原客户线上销售良好。而线上营销营收同比-24.8%,主要因露得清停止合作及三生花运营模式转为线上管理。线上分销营收同比-24.3%,主要因疫情限制2 月物流。因线上管理服务毛利率高,且公司不承担销售费用,2020Q1 毛利率同比+2.8pcts 至44.6%。销售费用率率同比-3.4pcts 至15.5%。

扩品牌、扩品类、扩平台,内生外延双轮驱动。1)拓品牌:在维持老客户销售高增长的同时,2019 年以来,公司陆续新签佰草集/黑人/芙莉美娜/欧珀莱/ipoe/梦妆/艾杜莎/泡泡玛特/丸美等品牌,定制化的优质代运营服务将快速复制。2)拓品类:将从大日化拓展到大日化+玩具(泡泡玛特)+家电(预计收购浙江上佰51%股权,其为家电家具垂直行业天猫六星级TP 服务商)。3)拓平台:2019 年在天猫商城(品牌线上营销)/唯品会(线上分销)收入分别为8.2 亿/2.7 元,同比+31.0%/94.8%,占比56.4%/18.5%(同比-5.3/+4.9pcts),2020 年将新增京东平台代运营,料将成为新的增长点。

展望2020:疫情影响有限,公司卡位美妆+电商双风口,激励落地,并购逐步推进,善于营销,精于运营,多维扩张,预计利润将持续高增。随着线上美妆竞争加剧,预计未来3 年美妆电商服务CAGR 30%+。短期疫情影响2 月美妆线上销售,进而影响公司部分产品分销。随着品牌、品类、平台的三重拓展,预计公司的优质代运营能力将实现快速复制,线上管理服务占比将继续提升,与浙江上佰强强联合、品类互补,利润有望持续高增长。

风险因素:行业竞争加剧;品牌方自建电商团队;并购整合不及预期。

投资建议:鉴于公司卡位美妆+电商双风口,激励落地,并购逐步推进,内生外延双轮驱动,成长确定性强,上调公司2020-21 年营业收入预测至19.9 亿/26.3 亿元(原预测为:19.9 亿/25.2 亿元),上调归属净利润预测为3.3 亿/4.7 亿元(原预测为2.3 亿/3.0 亿元);新增公司2022 年营业收入/归属净利润预测为34.0 亿/6.2 亿元,对应2020-22 年EPS 分别为4.16/5.84/7.77 元(原2020/21 年预测为3.69/5.11 元),维持“买入”评级

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